事件： 公司发布2023年年度报告，全年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4单季度，公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023年公司研发费用为2.87亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87个pct。 各下游均实现增长，23Q4单季度毛利率提升明显： 公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88个pct。 新能源车主驱IGBT持续放量，24H2环比快速增长： 2023H1，公司汽车主驱IGBT模块配套逾60万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT模块合计配套超过200万套主电机，显示出公司主驱IGBT模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新产品进展明显：750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机项目定点。 海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长： 2023年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiCMOSFET主电机项目定点。2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11亿元，同比增长226.66%，连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。 SiC模块不断取得新定点，为后续成长提供动力： 2023年，公司应用于新能源汽车主的车规级SiCMOSFET模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统主电机项目定点。800V高压快充有助于解决新能源汽车补能焦虑问题。公司在SiCMOSFET芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V高压汽车平台的渗透率提升。 风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。

　　事项： 公司披露2023年年报，全年实现营收10.64亿元，同比增长6.27%，归母净利3.96亿元，同比下降3.32%，扣非归母净利3.71亿元，同比下降2.79%；单4季度实现营收2.37亿元，同比下降24.82%，归母净利3851万元，同比下降69.46%，扣非归母净利3088万元，同比下降72.70%。 评论： 猪用疫苗保持稳定，禽苗、宠物疫苗等增速突出。在猪价同比大幅回落的情况下，公司核心业务猪用疫苗保持经营稳定，全年实现收入9.74亿，同比增长3.9%；其他业务多点开花，其中，禽用疫苗收入1529万，同比增长44.2%，宠物疫苗收入1177万，同比增长74.3%，诊断制剂2598万，同比增长34.2%，微生态制剂3436万，同比增长43.1%。另外，分渠道来看，直销收入6.98亿，同比增长2.6%，经销收入3.29亿，同比增长12.0%。 猪苗毛利率小幅下滑，减值影响拖累盈利水平。2023年公司实现毛利率72.09%，yoy-1.52pct，其中，猪苗毛利率74.0%，yoy-1.3pct，禽苗毛利率36.8%，yoy+20.5pct，宠物疫苗毛利率31.7%，yoy+33.3pct，诊断制剂毛利率68.0%，yoy+0.8pct，微生态制剂毛利率53.7%，yoy-5.0pct。分渠道来看，直销毛利率76.8%，yoy-0.7pct，经销毛利率64.3%，yoy-1.5pct。利润端来看，因部分头部养殖集团客户出现资金问题，公司对应收账款计提减值，全年合计信用减值损失8037万元，同比22年增加近5700万元，其中23Q4信用减值损失5563万元，创历史单季新高，同比增加近4100万元，拖累公司全年业绩进一步下修。 持续推动研产销升级，巩固猪苗市场地位。①研发端，公司持续加码研发，过去3年累计投入研发费用超2.7亿，去年新申报新兽药注册证书11项，获得新兽药证书2项，猫三联灭活疫苗通过应急评审。②生产端，疫苗生产工艺更加自动化和智能化，核心工艺如大型生物反应器全悬浮无血清培养技术、载体悬浮培养及放大技术等多个行业共性关键技术进一步完善与应用，疫苗安全性、有效性、稳定性及生产效率得到大幅提升。③销售端，持续深化精准营销策略，针对不同规模客户分别制定开发策略，尤其是对于大型养殖集团，执行13111和“三见”工作模式，采取一对一精准服务，报告期内直销收入占比稳定在60%+。公司多款产品竞争力持续加强，根据公告，22年公司伪狂犬、腹泻、细小、乙脑、支原体等5款猪苗份额高居行业第一，且市占率均有显著提升。 投资建议：短期波动无碍长期价值，看好猪周期反转视角下公司业绩弹性，维持强推评级。展望2024年，随着前期生猪产能持续去化，下半年有望迎来周期反转，带动动保产品需求复苏。公司前期研发积淀下，今年预计随着圆支二联、猫三联、猪丁型冠状病毒疫苗等新品上市，将迎来业绩稳健增长。综合考虑猪价节奏和新品上市节奏，我们调整预测24-25年归母净利为4.74、6.00亿元(前值为6.48、7.66亿)，并引入26年预测7.06亿，参考可比公司估值及公司历史估值水平，给与24年25倍PE，调整目标价25.5元，维持“强推”评级。 风险提示：养殖景气度恢复不及预期，新品研发进展不及预期，竞争加剧等。

　　事件: 2024年4月1日，公司发布2023年年报：全年实现营收100.01亿元，同比+1.31%；归母净利润4.97亿元，同比-4.64%；扣非后归母净利润4.93亿元，同比-6.23%；经营活动净现金流1.44亿元，同比+82.28%。 2023Q4营收30.74亿元，同比+3.53%；归母净利润2.19亿元，同比-4.76%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比-2.93%。2023年，公司基本面持续改善，战略转型进一步落地。 投资要点: 积极构建“新质生产力”供给，经营质量有望持续提升 2023年公司主营经营稳健，数字化产品/行业数字化/数字新基建业务收入分别为7.12/84.98/8.17亿元，同比+14.45%/-0.62%/+7.53%，数字化产品占比持续提升驱动业务结构持续改善。公司聚焦头部优质客户，持续打造“人工智能+”、“数据要素x”等新质生产力，蓄力高价值成长。 2023年，公司毛利率20.28%，同比提升1.09pct，主要系高毛利率数字化产品业务占比提升，以及行业数字化和数字新基建业务毛利率提升等所致，数字化产品/行业数字化/数字新基建业务毛利率分别为52.35%/18.52%/9.42%，同比-7.86/+1.53/+0.39pct。 2023年，销售/管理/研发费用率分别为7.18%/2.88%/4.39%，分别同比+0.97/-0.04/0.04pct；销售费用提升的主要原因系项目复杂度提升导致所需人力成本提升，以及日常经营活动恢复导致的差旅、营销费用提升，随着日常经营活动恢复常态，公司销售费用有望企稳。 数字化产品体系持续完善，数智应用软件收入翻倍增长 公司持续投入打造智能计算硬件、数智应用软件等自主数字化产品。2023年，数字化产品业务快速增长，其中： (1)数智应用软件：2023年收入1.36亿元，同比+102%；公司围绕态势感知、业务赋能等需求，发挥数据要素价值，打造算力智能调度系统、智能数据引擎、行业大模型智弈、云智能管理系统、视频智联感知系统等自主数字化软件产品，已在交通目标识别、水利视频融合、地质数据建模、电力运行调度、消防预警处置等场景推广应用。 (2)智能计算硬件：2023年收入5.76亿元，同比提升约3.84%。公司研制国内首款高精度时间戳标识的交换机硬件产品，性能达到皮秒级别精度；推出二乘二取二的轨交安全计算平台产品，已在南京鱼嘴轨道交通上道试验成功；打造国产人工智能推理套件，围绕边端智能处理场景，可实现边缘侧目标识别、图像分类等AI应用加速，具备较大市场潜力。 盈利预测和投资评级：基于2023年国内外环境对下业数字化进程有一定影响，我们适当调低公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.08/7.35/8.92亿元，EPS分别为0.88/1.07/1.29元/股，当前股价对应PE分别为22/18/15X；公司是中国电科在行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位，各业务线有望维持稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，投资风险，业务创新风险，人力资源风险，大数据中心项目风险等。

　　财务表现： 受行业整顿影响，业绩不及预期 2023年：公司实现收入22.8亿元，同比下降20.4%，剔除同期5.87亿元公共卫生防控类业务后，核心业务收入略高于同期。归母净利润4.1亿元，同比下降32.4%。毛利率51%，同比提升2.5pcts，净利率18.07%，同比下降3.3pcts。 分板块：2023年生命科学板块实现收入10.3亿元，同比下降17%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入下降6%。毛利率52.53%，同比下降1.67pcts。医疗创新板块实现收入12.4亿，同比下降23%。剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入下增长6%。毛利率49.01%，同比上升5.68pcts。 分地区：2023年公司国内14.9亿元，同比下降26.36%，毛利率48.62%，同比提升2.56pcts，海外收入7.8亿元，同比下降6.09%，毛利率54.38%，同比提升1.43pcts。 成长性：非存储业务成为新成长动力，期待24年海外恢复快速增长 2023年公司非存储类新产业300832）占收入比重达到38%，同比增长超30%。国内市场用户使用多个业务线%，我们认为这有益于削弱公司业绩的周期性。公司通过自研+并购的方式快速拓展产品品类，结合优势的用户渠道，有望全链条服务生命科学和医疗创新行业升级，并打开公司成长新空间。 2023年公司海外项目类收入受国际局势影响增速有所下滑，但经销类业务持续增长。2023年，公司海外经销网络新增近170家、突破7个空白国家，持续扩大东欧、非洲、拉美等地区用户覆盖度。我们认为，公司有望持续基于用户交互加强海外本土化方案创新，加速商机的转化落地，海外增长有望成为公司未来成长的主要动力之一。 盈利能力：创新驱动毛利率提升，费用率有望于2024年下降 公司2023年毛利率51%，同比提升2.5pcts，主要受到创新驱动下业务结构升级和全流程降本增效的带动。在宏观环境和行业等因素的影响下，公司销售毛利率创近4年新高，我们认为这显示了公司产品较强的稀缺性。 费用率角度，2023年公司研发、销售、管理费用率较同期均有所上升，主要受到持续加大技术创新力度，加强全球市场体系布局及收入不及年初预期的影响。尤其Q4在行业整顿对医院招投标活动的影响下，净利率跌至10.21%，创历史新低。我们认为随着影响的逐渐消退及国内市场的逐渐修复，2024年净利率有望逐渐恢复至约20%。 优质整合，在手现金支撑并购加速 我们发现，公司自上市以来持续坚持高质量并购，落地了四川海盛杰、重庆三大伟业、金卫信、康盛生物、苏州厚宏等优质标的，并取得了较好的整合效果。例如，海尔血技2023年相比于并购前规模已近翻番；海尔生物(苏州)与公司低温与自动化技术平台融合，快速推出冷藏发药机、冷藏针剂发药机等新产品，2023年新增订单增长50%。公司2023年末在手现金及交易性金融资产约19亿，支撑公司持续并购优质资产，丰富产品线，实现全链条服务方案的提供。 2024年股权激励发。